咱们猜测2006-2008年公司摊薄后的EPS别离为0.31元、0.45元和0.58元。在当时商场全体较高的估值水平下，咱们以为给予公司07年25-27倍市盈率较为合理，即二级商场的合理价格区间为11.3-12.1元，考虑到发行价较二级商场价格约20%的折价，咱们以为较为合理的询价区间为8.5-9.5元，但上市首日不扫除资金追捧构成股价打破15元的或许。

  公司首要产品的商场份额处于中等水平。假如以主力产品的规划和电压等级区分变压器企业的集团阵营的话，咱们以为公司应处于第三阵营的前列，但正在向第二阵营跨进。

  2003-2005年公司收入构成中10kV变压器占比最高，但2006年110kV变压器现已逐步替代10kV变压器产品的位置，收入占比上升至25.8%，110kV产品将成为公司最重要的事务。

  2005、2006年由于硅钢片、铜等原资料价格急剧上涨，导致归纳毛利率有所下降。公司经过采纳一系列办法，2006年前三季度现已在逐步上升，前三季度归纳毛利率为17.7%，较2005年的18.8%下降起伏较为有限。2007、2008年由于铜材价格全年均价下降起伏将超出预期，对公司成绩有十分正面的影响。此外，对外并购也会对成绩起到推进效果。

  公司当时主力产品均处于较为剧烈的商场竞赛格式中，咱们以为公司最大的竞赛优势便是本钱操控。正是由于如此，公司以相对与职业抢先企业较为落后的技能即便在原资料价格冲击十分严峻的状况下依然取得了较好的毛利率水平。未来3年内本钱操控依然是公司最强壮的兵器。

  公司各项财务指标较为正常，速动比率略有偏低，反映出现金等流动性强的财物不是很富余。2005年公司经营性现金流为-0.31元，而2006年前三季度则为0.73元，动摇较大，咱们以为这与公司收入扩张、原资料价格动摇有较大相关性。

  公司征集资金首要用于年产1,000万千伏安电力变压器及箱式变电站的固定财物出资，咱们以为其毛利率将根本保持现有水平或略有添加，而规划效应则是更首要的盈余推进要素。

  公司地处浙江三门，主营各类电力变压器。从收入构成上看，在2003-2005年10kV变压器占比最高，2005年为1.88亿元，占比到达35%。但2006年10kV变压器收入增幅将或许有所下降，取而代之的是110kV变压器和干式变压器收入增幅更快。2006年前三个季度，110kV变压器和干式变压器收入别离为1.2和0.94亿元，现已超越或挨近2005年全年的水平，收入占比也别离到达25.8%和20.3%，比较之下10kV产品占比现已下降到27.7%。

  从毛利奉献看，10kV产品自2004年以来添加不大，比较之下110kV产品的毛利奉献则迅速添加，2006年前三季度现已根本与10kV产品相等，两者毛利奉献占到总毛利的58%。干式变压器毛利则较为安稳，一向保持在19%的水平。35kV产品毛利亦逐年添加，但占比只要11%。组合式变压器毛利奉献则有所下降。

  从毛利率水平看，2005年虽然由于硅钢片价格急剧上涨，但110kV和35kV产品毛利率反而有所上升，别离到达20.4%和17.0%，其他产品则明显跌落，收入占比最高的10kV产品毛利率的下降直接压低了归纳毛利率；2006年铜价快速上涨对除了10kV以外的一切产品都产生了晦气影响，前三季度各产品毛利率水平均有所下降。2006年前三季度归纳毛利率为17.7%，较2005年的18.8%有所下降，但起伏并不大。2004年的归纳毛利率则是23%。从这些数据看，取向硅钢价格上涨的晦气影响好像比铜价上涨的晦气影响更大。

  运用先进的规划技能和工艺办法优化产品结构，进步资料使用率，最大极限地下降资料本钱和加工本钱；

  调整产品出售结构，加强对技能含量较高、赢利水平高的产品的投入，并扩展已构成规划效应、具有较高赢利的出售。

  经过在定价战略、产品结构调整及本钱操控方面的尽力，公司在必定程度上下降了首要原资料价格大幅上涨带来的晦气影响，产品归纳毛利率在2006年一季度企稳，2006年二、三季度上升至17.59%和18.14%。

  公司不同的产品面对的首要竞赛对手有所不同。公司110kV产品首要竞赛对手是西安西电变压器有限责任公司、江苏华鹏变压器有限公司、保变天威集团有限公司、山东达驰电气股份有限公司、青岛变压器集团有限公司等；干式变压器产品首要竞赛对手是顺特电器有限公司、江苏华鹏变压器有限公司和山东达驰电气股份有限公司等；35kV及10kV产品首要的竞赛对手是青岛变压器有限公司、上海南桥变压器有限责任公司、江苏华鹏变压器有限公司、杭州钱江电气集团股份有限公司等。

  依据我国变压器职业信息网的统计资料，2005年公司在110kV产品的商场份额为4.32%，商场排名第9(排名榜首的江苏华鹏为20.85%)；10kV(容量在6300kVA及以下)产品的商场份额为10.27%，商场排名第2(排名榜首的青岛变压器为11.11%)；干式变压器商场份额为5.79%，排名第3(排名榜首的顺德特变为25.92%)。

  假如以主力产品的规划和电压等级区分变压器企业的集团阵营的话，咱们以为特变、天威、西变以及常州东芝、重庆ABB等几家合资企业能够以为是榜首阵营，而江苏华鹏、山东达驰、青岛变压器等能够为是第二阵营。考虑到公司110kV产品商场份额仍较小，并且收入和赢利结构中10kV产品以及干式变压器等技能层次较低的产品占有了重要位置，因而咱们以为公司应处于第三阵营的前列，但正在向第二阵营跨进。

  从公司曩昔三年的开展状况看，咱们以为公司正在活跃调整产品结构，主力产品逐步由10kV过渡到110kV，后者收入规划略小，但估量2006年的毛利奉献就会与10kV产品势均力敌。而跟着公司募投项目110kV产能在2007年末完结，估量110kV产品将很快成为公司最重要的盈余来历。

  咱们以为，公司当时主力产品均处于较为剧烈的商场竞赛格式中，即便是110kV也是如此。公司最大的竞赛优势便是本钱操控，这也是一些榜首阵营的企业缩小或许抛弃110kV商场的首要原因。在招股阐明书中，咱们看到公司在曩昔三年内对硅钢、铜、钢材等多达17种边角料和废料处理的具体数据，即公司变压器产品制作结束后，剩下硅钢片残料、电磁线和钢材等边角料进行出售取得的收入。其他了解到的相似信息包含，在投标时公司每件产品的本钱能够准确核算到一个螺钉螺帽价格的水平，如此等等。所谓“见微知著”，这些实例在某种程度上能够阐明公司在本钱操控上有着适当高的办理水平。也正是由于如此，公司以相对与职业抢先企业较为落后的技能即便在原资料价格冲击十分严峻的状况下依然取得了较好的毛利率水平。

  但咱们一起也以为，仅靠操控本钱来取得盈余并非是能够长时间耐久的战略。假如公司事务还需求更上一层楼，就必须加强研制投入。从招股书发布的数据看，2003-2005年研制费用投入占出售收入的比重为2.6%、3.3%和3.1%，咱们以为假如要持续进步产品层次现有研制投入比重仍是有所缺乏。将产品结构向更高电压等级进步应是公司长时间的尽力方针，当然，这需求在公司110kV商场份额得到满意进步和充沛稳固之后。

  从职业外部局势看，电网出资局势依然达观。咱们估量2006年国内电网出资增速在35%，而2007年咱们估量仍可保持在20%左右的水平。公司在征集资金到位后，未来三年内收入和盈余增幅将很或许超越职业平均水平。

  对2007年成绩而言，除公司本身加强本钱办理要素外，原资料如铜的价格大幅下降对公司有着十分正面的影响。据了解，公司现在所需铜材彻底没有做套期保值，彻底是依据出产计划在现货商场上收买，换言之2006年在铜价(53980,1580,3.02%)高企时签定的订单在2007年出产时其实践出产本钱将明显低于投标时预期本钱。此外，公司估量近期将或许在华中区域或许西北区域收买一些变压器厂商，这也将推进2008年成绩的添加。

  公司各项财务指标较为正常，速动比率略有偏低，反映出现金等流动性强的财物不是很富余。2005年公司经营性现金流为-0.31元，而2006年前三季度则为0.73元，动摇较大，咱们以为这与公司收入扩张、原资料价格动摇有较大相关性。

  公司征集资金首要用于年产1,000万kVA电力变压器及箱式变电站的固定财物出资，咱们以为这些产品或是公司未来主干产品或是现有主干产品，其毛利率将根本保持现有水平。

  咱们猜测，2006-2008年公司摊薄后的EPS别离为0.31元、0.45元和0.5投稿与新闻线索：陈女士 微信/手机： 邮箱：请将#改成@）订阅北极星周刊，精彩内容不再错失！

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